【国金策略】以史为鉴,复盘03年“”对当前A股借鉴意义(李立峰

财经新闻 2020-09-16160未知admin

  原标题:【国金策略】以史为鉴,复盘03年“”对当前A股借鉴意义(李立峰/丁潇)

  (转载需注明:“国金策略李立峰团队”)

  一、疫情对国内经济会产生负面影响,但下行幅度较为有限(“”疫情对03年Q2P的影响大约0.9个百分点),持续时间约一个季度。当疫情被控制后,国内经济开始企稳反弹。疫情期间对“工业生产、消费、出口”等均产生不同程度的冲击,尤其是对“消费”的负面影响,持续时间约一个季度;疫情对国内价的影响甚微,疫情期间国内价延续稳步上行趋势。“”疫情对物价影响:主要体现在对食品价格的影响。“”疫情严峻期(4月-5月份)食品价格有短暂冲高回落,“猪价、蔬菜”等价格有回升,但持续较短时间后回落。“”疫情对原油、黄金影响:阶段性冲击原油价格,避险促使黄金价格走高。原油价格回落时间大约持续1个半月,布伦特原油价格回落幅度约31.40%;避险情绪(唯有疫情严峻期)促使黄金价格阶段性上行,持续时间约1个半月,回升幅度15.52%。

  

  

  二、“”疫情对A股影响:疫情严峻期A股有过近一个月调整,疫情若缓解则A股反弹。疫情期间(初期)A股继续“春季躁动”行情,但当“”疫情进入严峻期后(4月中旬至5月中旬),由于恐慌情绪(期间黄金价格快速上涨),A股曾有过近一个月的调整(A股自2003年4月17日达到阶段性高点后,指数向下调整至5月13日的,调整幅度约10%以内)。疫情若缓解则A股反弹,A股中趋势取决于货币政策。2003年“五一”长假多休一周,“”疫情实质性缓解(5月13日后),A股出现筑底反弹。2003年A股出现较长时间的调整恰恰是出现在“”疫情缓解期以及尾声结束之后(6月份以后)。主因是物价上行、后续国内经济过热、货币政策由松逐步转紧等,2003年9月存款准备金率上调了1个百分点。

  

  三、“”期间A股上演“五朵金花”行情,“医药”行业疫情严峻期取得阶段性超额收益,部分消费行业表现逊色。2003年“春节”(2月)至5月底,A股上演“五朵金花”行情。涨幅靠前的行业分别为“汽车、公用事业、钢铁、交运、机械设备”等,正好对应了当时中国靠投资拉动的粗放型的经济增长模式。“”期间A股行业表现较差的行业主要集中在消费板块,如“商贸、休闲服务、纺织服装、食品饮料”等。“”疫情严峻期(4月),医药细行业中“生物制品、医药商业、中药、化学制剂”等板块均有表现。“食品饮料、休闲服务、商业贸易、交通运输、TMT”行业在“”疫情严峻期(0415-0513)期间出现短暂急跌,持续时间约1个月。“”疫情期间,TMT行业中“传媒”板块表现相对突出,个股上主要是集中在少部分传媒个股上涨幅较大。

  

  

  四、A股投资:我们结合相关权威专家给出的对此次疫情发展的预测,当前时点可近似类比于2003年4月中下旬,短期内A股将更多的受避险情绪的影响而股价有所承压。当后续疫情出现实质性缓解(拐点出现)之际,则是A股反弹之时。站在当前时点,疫情对A股“春季躁动”行情仅仅是短期扰动,实质上改变不了A股运行的既有趋势和市场风格。决定A股中趋势的仍主要取决于货币政策,疫情期间国内经济下行压力相对较大,货币政策在疫情发生期间将维持较为宽松的流动性。我们需密切关注疫情过后物价以及宏观经济走势,进而影响到货币政策的变动。

  风险提示:疫情持续时间超预期;市场剧烈波动;海外黑天鹅事件等。

  前言

  2020年1月全国发生新型冠状病毒肺炎疫情,确诊人数与疑似病例人数从1月20日以来快速攀升,全国绝大多数省份启动重大突发公共卫生事件Ⅰ级响应,截至1月29日新型冠状病毒肺炎确诊人数已超过“”期间确诊人数。本次新型冠状病毒肺炎与2003年的“”有一定的相似地方,如:首例发生的病例均在12月初,肺炎能力强,受感染的人群广泛,彻底控制疫情的任务十分艰巨。本文我们通过复盘2003年“”对经济、大以及A股市场的影响,以期对后续A股投资策略提供一些借鉴。

  一、03年“”,一场突如其来的“战役”

  “”事件是指严重急性呼吸综合征(英语:SARS),是一场2002年在中国广东发生,并扩散至东南亚乃至全球,直至2003年中疫情才被逐渐消灭的一次全球性传染病疫潮。截至2003年7月11日,患病人数 8069人,因病死亡人数774人。

  在2002年12月“”最早爆发时,广州市和广东省一直没有发布相关讯息,以免引起恐慌。到2002年12月底,关于这种“型肺炎”的疫情开始在互联网流传。

  

  回顾“”事件,疫情从开始到结束持续大约6个月。我们按照该事件发展的“轻重缓急”划分为四阶段:

  1)“”疫情初期:2002年12月-2003年2月

  2)“”疫情扩散期:2003年3-2003年4月中旬

  3)“”疫情严峻期:3003年4月中旬-2003年5月中旬

  4)“”疫情缓解至尾声期:2003年5月中旬-2003年7月

  

  二、03年“”对宏观经济的影响

  2.1 “”疫情严峻期对P产生偏负面影响:持续期仅一个季度,勿需过于夸大

  “”对经济增长的影响主要发生在2003年二季度,但并未改变经济上行趋势。总体来看,“”疫情严峻期(03年Q2),P同比增速明显下滑至9.1%,下滑幅度0.9个百分点。分行业来看,“住宿和餐饮业”受疫情的负面冲击更为显著,对“工业、建筑业”等行业均有偏负面影响,而对“业”影响甚微;疫情消退之后,P同比增速出现2个百分点的反弹。

  

  2.2“”疫情严峻期对工业生产影响:冲击期仅一个季度,疫情尾声后底部反弹

  “”疫情对工业生产影响:工业增加值同比增速由19.8%下滑至13.7%,负面冲击期主要在“3、4、财经新闻5”月份,贯穿“”疫情严峻期,持续时间约一个季度。

  “”疫情对“重工业”的冲击大于对“轻工业”的冲击。从原因来看,重工业的回落是导致工业生产大幅回落的主要原因,重工业、轻工业增加值回落幅度分别为8.1、3.4个百分点。疫情步入尾声以后,工业增加值从底部反弹回升。

  

  2.3“”疫情对“三驾马车”的影响:对“社零、进口”增速负面影响相对显著

  从“”对“三驾马车”的影响来看,影响主要体现在进口和消费上,而出口和投资增速均未出现明显下降。“”疫情发生期间,“消费零售总额、进口金额、固定资产投资”增速出现了不同程度的下行,其中“社零、进口”增速负面影响相对较大。“”疫情结束之后,“消费零售总额”增速率先出现反弹。

  

  2.4 “”疫情对物价影响:期间食品价格有短暂冲高回落,中物价取决于经济

  “”疫情对物价影响:主要体现在对食品价格的影响。“”疫情严峻期(4月-5月份)食品价格有短暂冲高回落,“猪价、蔬菜”等价格有回升,但持续较短时间后回落。

  “”疫情期间CPI维持在(-0.7%-1.0%)区间,并未对货币政策产生影响,但疫情过后由于国内经济过热等因素,物价出现了单边持续上涨。财经新闻

  

  2.5“”疫情对汇率影响:紧盯美元窄幅波动,当时受美元指数波动影响更大

  自1994年起至2005年7月21日,币与美元非正式地挂钩,汇率只能在1美元兑8.27至8.28元币这非常窄的范围内浮动。由此,“”疫情期间,币汇率并不受当时宏观经济形势的影响,而更多的随美元指数波动而波动。

  

  2.6“”疫情对货币政策影响:疫情期间货币政策稳定未变,流动性较为宽松

  “”疫情对货币政策影响:“”疫情期间政策利率稳定未变,处在一个较低的水平,流动性较为宽松。

  “”疫情结束后,因2003年下半年经济过热而调升存款准备金率。2003年9月,存款准备金率调升1个百分点,至7%。

  

  三、03年“”对大商品及价的影响

  3.1 “”疫情对原油、黄金影响:阶段性冲击原油价格,避险促使黄金价格走高

  “”疫情对原油价格的影响:疫情期间原油价格V型走势(阶段性冲击原油价格)。原油价格回落时间大约持续1个半月,布伦特原油价格由33.91美元/桶回落至23.26美元/桶,回落幅度约31.40% 。

  “”疫情对黄金价格的影响:唯有疫情严峻期,避险情绪促使黄金价格阶段性上行,持续时间约1个半月。期间COMEX黄金价格由322.2美元/盎司回升至372.2美元/盎司,回升幅度15.52%。

  

  3.2 “”疫情对国内价影响:价延续稳步上行趋势,疫情对其影响甚微

  “”疫情对国内价的影响:疫情期间国内价延续稳步上行趋势,疫情对国内价的影响甚微。

  

  四、03年“”期间A股市场表现

  4.1 03年“”期间A股市场表现

  “”疫情对A股的影响:疫情期初期A股继续“春季躁动”行情,但当“”疫情进入严峻期后(4月中旬至5月中旬),由于恐慌情绪(期间黄金价格快速上涨),A股曾有过近一个月的调整(A股自2003年4月17日达到阶段性高点后,指数向下调整至5月13日的,调整幅度约10%以内)。

  

  4.2 “”疫情对A股影响:疫情若缓解则A股反弹,A股中趋势取决于货币政策

  2003年“五一”长假多休一周,“”疫情实质性缓解(5月13日后),A股出现筑底反弹。4月28日,决定把五一后开市时间从5日推迟到12日。在“五一”休市期间“”疫情发展趋向好转。5月1日前10天,日平均确诊15.8人;5月2日到8日,平均6.3人。

  2003年A股出现较长时间的调整恰恰是出现在“”疫情缓解期以及尾声结束之后(6月份以后)。主因是物价上行、后续国内经济过热、货币政策由松逐步转紧等,2003年9月存款准备金率上调了1个百分点。

  

  4.3 “”期间A股行业:上演“五朵金花”行情,部分消费行业表现逊色

  “”期间A股行业表现:2003年“春节”(2月)至5月底,A股上演“五朵金花”行情。涨幅靠前的行业分别为“汽车、银行、非银、公用事业、钢铁、交运、机械设备、采掘”等,正好对应了当时中国靠投资拉动的粗放型的经济增长模式。

  “”期间A股行业表现较差的行业主要集中在消费板块,如“商贸、休闲服务、纺织服装、食品饮料”等。

  

  4.4 医药生物:疫情严峻期取得一定超额收益,医药个股表现分化

  医药生物板块在疫情严峻期(4月)取得一定超额收益。在疫情严峻期,A股表现最为显眼的是“五朵金花”,其次是医药生物。(0326-0428)期间医药板块涨幅9.99%。

  “”疫情严峻期,医药细行业中“生物制品、医药商业、中药、化学制剂”等板块均有表现。医药个股中,如“天坛生物、海王生物、九芝堂、同仁堂、华润三九、白云三、丽珠集团”等个股涨幅靠前。

  

  4.5 食品饮料:疫情期大多数时间行业表现平稳,疫情严峻期有过短暂急跌

  食品饮料行业在“”疫情期大多时间行业整体表现平稳。财经新闻

  在疫情严峻期(0415-0513)区间食品饮料行业出现短暂急跌。其中食品饮料中“白酒、啤酒”等细行业跌幅较大。

  

  4.6 休闲服务:疫情期大多数时间行业表现平稳,疫情严峻期有过短暂急跌

  总体上来看,休闲服务行业在“”疫情期大多时间行业表现平稳。

  在疫情严峻期(0415-0513)区间休闲服务行业出现短暂急跌。其中“酒店、旅游、景点、餐饮”等细行业跌幅较大。

  

  4.7 商业贸易:疫情期大多数时间行业表现平稳,疫情严峻期有过短暂急跌

  商业贸易行业在“”疫情期大多时间行业表现平稳。

  在疫情严峻期(0415-0513)区间商业贸易行业出现短暂急跌。其中“、百货、专业连锁”等细行业跌幅较大。

  

  4.8 交通运输:疫情严峻期有过短暂急跌,细行业均受到冲击

  交通运输行业在“”严峻期有过短暂急跌,持续时间约1个月。

  “”疫情严峻期,人们减少出行,“、公交、机场、高速公、铁运输、港口”等细行业跌幅较大。

  

  4.9TMT行业:疫情期大多时间行业表现平稳,疫情严峻期有过短暂急跌

  TMT行业在“”疫情期大多时间行业表现平稳,在疫情严峻期(0417-0513)区间TMT行业出现短暂急跌。

  “”疫情期间,TMT行业中“传媒”板块表现相对突出,个股上主要是集中在少部分传媒个股上涨幅较大。

  

  五、复盘03年“”行情对A股投资的借鉴意义

  5.1 复盘03年“”行情,得到了哪些结论

  1)疫情对国内经济会产生负面影响,但下行幅度较为有限(“”疫情对03年Q2P的影响大约0.9个百分点),持续时间约一个季度。但当疫情被控制后,国内经济开始企稳反弹。疫情期间对“工业生产、消费、出口”等均产生不同程度的冲击,尤其是对“消费”的负面影响,持续时间约一个季度;疫情对国内价的影响甚微,疫情期间国内价延续稳步上行趋势。

  2)“”疫情对物价影响:主要体现在对食品价格的影响。“”疫情严峻期(4月-5月份)食品价格有短暂冲高回落,“猪价、蔬菜”等价格有回升,但持续较短时间后回落。

  3)“”疫情对原油、黄金影响:阶段性冲击原油价格,避险促使黄金价格走高。原油价格回落时间大约持续1个半月,布伦特原油价格回落幅度约31.40%;避险情绪(唯有疫情严峻期)促使黄金价格阶段性上行,持续时间约1个半月,回升幅度15.52%。

  4)疫情对A股影响:若在货币宽松的大下,疫情爆发初期A股运行仍较为平稳。疫情对A股负面影响主要体现在疫情严峻期(恐慌期),期间A股短暂急跌,调整幅度在10%以内,持续时间大约1个月;

  5)疫情出现实质性缓解(拐点出现)之际,则是A股反弹之时;

  6)疫情期间A股行业表现:决定中A股市场风格的核心因素仍在于驱动国内经济增长模式,如在“”疫情期间, A股上演“五朵金花”行情;疫情严峻期医药板块表现出短暂的超额收益,消费股表现较差。

  5.2 复盘03年“”行情,对A股投资的借鉴意义

  2020年发生的全国新型肺炎疫情,与2003年的“”有些许的相似地方。如:首例发生的病例均在12月初,肺炎能力强,受感染的人群广泛,彻底控制疫情的任务十分艰巨。由此,我们通过复盘2003年“”对经济、大以及A股市场的影响,可以对后续A股投资策略提供一些借鉴。

  1)2020年发生的全国新型肺炎疫情,截至1月30日已确诊人数约7742人,我们结合相关权威专家给出的对此次疫情发展的预测,则当前时点可近似类比于2003年4月中下旬,短期内A股将更多的受避险情绪的影响而股价有所承压,医药板块或有超额收益表现,而部分消费等行业(如:商贸、休闲服务、纺织服装、食品饮料)以及“交通运输”行业股价承压;

  2)当后续疫情出现实质性缓解(拐点出现)之际,则是A股反弹之时。站在当前时点,疫情对A股“春季躁动”行情仅仅是短期扰动,实质上改变不了A股运行的既有趋势和市场风格;

  3) 决定A股中趋势的仍主要取决于货币政策。疫情期间国内经济下行压力相对较大,货币政策在疫情发生期间将维持较为宽松的流动性。我们需密切关注疫情过后物价以及宏观经济走势,进而影响到货币政策的变动。

  投资:总的来讲,A股短期内将更多的受避险情绪的影响而股价有所承压。后续疫情出现实质性缓解(拐点出现)之际,则是A股反弹之时,疫情对A股“春季躁动”行情仅仅是短期扰动,实质上改变不了A股运行的既有趋势和市场风格。

  风险提示:疫情持续时间超预期;市场剧烈波动;海外黑天鹅事件等。

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